Bafin avvia un'indagine sul bilancio 2025 di Dermapharm: sospetti errori contabili per 63,2 milioni di euro

Come ha spiegato la stessa autorità di vigilanza, l'indagine è stata disposta perché sussistono sospetti concreti che l'azienda abbia violato le disposizioni in materia di rendicontazione finanziaria. "Es gebe Anhaltspunkte, dass der Arzneimittelhersteller in seinem Jahresabschluss für 2025 gegen Rechnungslegungsvorschriften verstoßen habe", ha dichiarato la Bafin nella nota diffusa venerdì. La formulazione lascia intendere che l'autorità dispone di elementi specifici, anche se non ancora definitivi, per avviare un controllo approfondito.

I due fronti delle contestazioni

Il fulcro delle contestazioni riguarda un credito di 63,2 milioni di euro, la cui rappresentazione contabile, comprensiva degli interessi maturati, sarebbe potenzialmente errata. "Eine Forderung von 63,2 Mio. Euro sei mutmaßlich falsch verbucht worden", si legge nella comunicazione dell'autorità. In altre parole, la Bafin ritiene che l'importo possa non essere stato iscritto correttamente nei conti dell'azienda, circostanza che, se confermata, configurerebbe una violazione delle norme di bilancio.

Un secondo fronte di indagine riguarda le operazioni commerciali intrattenute con una società collegata. Secondo la Bafin, le transazioni con un'impresa "nahestehendes Unternehmen", ovvero una parte correlata, sarebbero state descritte in modo insufficiente nella documentazione di bilancio. "Zudem seien Geschäftsvorfälle mit einem nahestehenden Unternehmen wohl unzureichend erläutert worden", ha precisato l'autorità, aggiungendo che "Anhaltspunkte dafür vor, dass Geschäftsvorfälle mit einem nahestehenden Unternehmen unzureichend erläutert wurden" sussistono concretamente.

I risultati finanziari del 2025

Dermapharm Holding SE è un gruppo farmaceutico tedesco attivo nello sviluppo, nella produzione e nella distribuzione di medicinali, con un portafoglio che spazia dai farmaci da banco ai prodotti soggetti a prescrizione. Per l'esercizio 2025 l'azienda aveva comunicato un fatturato in calo dell'1,3 per cento, attestatosi a 1,2 miliardi di euro. "Das Pharmaunternehmen hatte für 2025 einen Umsatzrückgang von 1,3 Prozent auf 1,2 Mrd. Euro bekanntgegeben", hanno riferito le fonti che hanno diffuso i dati di bilancio.

A fronte della contrazione dei ricavi, il gruppo aveva però segnalato una crescita della redditività operativa: l'EBIT rettificato è aumentato del 2,9 per cento, raggiungendo i 324,8 milioni di euro. "Der bereinigte operative Gewinn stieg dagegen um 2,9 Prozent auf 324,8 Mio. Euro", secondo quanto riportato nei risultati annuali. La combinazione di ricavi in lieve flessione e margini in espanse aveva inizialmente ricevuto un riscontro positivo dagli analisti, prima dell'apertura dell'indagine.

L'impatto sul titolo in Borsa

La notizia dell'avvio dell'indagine ha avuto un impatto immediato e violento sul titolo Dermapharm quotato alla Borsa di Francoforte. Nelle prime contrattazioni successive all'annuncio della Bafin, le azioni hanno ceduto quasi il nove per cento. "Die Aktien von Dermapharm brachen daraufhin im Frankfurter Frühhandel um fast neun Prozent ein", hanno osservato gli operatori di mercato. Si è trattato del calo più marcato registrato dal titolo in circa nove anni, come confermato dai dati di borsa: "Das war der größte Kurssturz seit etwa neun Jahren".

La base giuridica dell'intervento della Bafin è il § 107 comma 1 frase 1 del Wertpapierhandelsgesetz (WpHG), la legge che disciplina il mercato mobiliare tedesco. La stessa norma, al comma 1 frase 5, impone all'autorità di rendere pubbliche le ispezioni avviate su base occasionale, proprio per garantire la trasparenza nei confronti del mercato e degli investitori. "Die Bafin soll von ihr eingeleitete anlassbezogene Prüfungen bekanntmachen", è il principio richiamato dalla disposizione, che si applica pienamente al caso Dermapharm.

Le valutazioni degli analisti

Sul fronte degli analisti, prima dell'apertura del procedimento, il consensus degli addetti ai lavori vedeva prevalere giudizi positivi sul titolo. In particolare, gli analisti di Jefferies & Company Inc. avevano ribadito una raccomandazione di "Hold" su Dermapharm, con valutazione aggiornata al 31 marzo 2026. Anche Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG (Berenberg Bank) aveva mantenuto una raccomandazione di acquisto, con giudizio "Buy" datato 14 maggio 2026. Tali indicazioni, tuttavia, risalgono a un momento precedente alla notizia dell'indagine e non ne riflettono gli effetti.

L'indagine della Bafin si configura come un esame mirato, ossia un procedimento avviato in presenza di indizi concreti di irregolarità, e non come una revisione contabile di routine. Questa tipologia di controllo viene disposta quando l'autorità ravvisa elementi sufficienti per ritenere che il bilancio di un'emittente possa contenere errori significativi o violazioni delle norme di rendicontazione. Per Dermapharm si apre ora una fase di verifica tecnica, durante la quale l'azienda avrà la possibilità di chiarire la propria posizione e fornire la documentazione richiesta dalla Bafin.

Sul piano della comunicazione societaria, Dermapharm non ha ancora rilasciato una presa di posizione ufficiale dettagliata in risposta alle contestazioni della Bafin. Gli investitori e gli analisti attendono ora una reazione formale del management, che potrebbe arrivare nelle prossime ore o nei prossimi giorni, anche attraverso un comunicato stampa o una dichiarazione ai mercati. La rapidità e la trasparenza della risposta saranno determinanti per valutare l'impatto reputazionale e finanziario dell'indagine.

Il caso riaccende l'attenzione sul ruolo della Bafin nella vigilanza contabile delle società quotate in Germania. Negli ultimi anni l'autorità ha intensificato i controlli sui bilanci delle aziende a media capitalizzazione, in particolare quando emergono dubbi sulla corretta rappresentazione di crediti, operazioni con parti correlate o altri elementi rilevanti del bilancio. L'episodio Dermapharm si inserisce in questo filone di maggiore scrutinio, con possibili effetti anche sulla percezione del rischio paese nel settore farmaceutico tedesco.

Prospettive e prossimi passi

Per il momento, la Bafin non ha comunicato i tempi previsti per la conclusione dell'indagine né eventuali sanzioni o richieste di rettifica del bilancio 2025. L'esito del procedimento potrebbe andare da un'archiviazione, nel caso in cui le verifiche non confermino le irregolarità sospettate, fino a una richiesta formale di correzione dei conti, con possibili conseguenze sui risultati già comunicati al mercato. La vicenda resta quindi aperta e sarà seguita con attenzione dagli operatori finanziari e dagli analisti del settore.

Nel breve periodo, l'attenzione degli investitori si concentra sulla capacità di Dermapharm di ripristinare la fiducia del mercato dopo il forte calo del titolo. La combinazione di risultati operativi comunque positivi, con l'EBIT in crescita, e di un'indagine regolatoria su presunti errori contabili rappresenta uno scenario complesso, che richiederà una gestione attenta della comunicazione finanziaria. Le prossime settimane saranno decisive per capire se il crollo in Borsa resterà un episodio isolato o se darà luogo a una più ampia revisione delle prospettive del gruppo.