Gli esperti criticano l'IPO di SpaceX: avvertimenti su una valutazione eccessiva

Nonostante le dimensioni record, il sentiment degli esperti resta cauto. Un gestore di fondi europeo, rimasto anonimo, ha dichiarato all'Handelsblatt che SpaceX è „völlig überbewertet". Anche l'analista di Morningstar Franco Granda guarda con scetticismo alla valutazione. Stima il fair value di SpaceX a 1,15 trilioni di dollari e avverte: „Wenn man künstliche Nachfrage schafft, bläht man den Kurs zunächst stark auf." In un'intervista all'Handelsblatt ha inoltre avvertito che una delusione equivarrebbe „dem Platzen einer Mini-Börsenblase".

Risultati aziendali tra perdite e il sostegno di Starlink

La forchetta delle valutazioni degli esperti è molto ampia. Mentre Morningstar valuta SpaceX a 780 miliardi di dollari, Aswath Damodaran della New York University, noto anche come il „Dean of Valuation", stima il valore tra 1,25 e 1,35 trilioni di dollari. Goldman Sachs, che funge da lead bank del consorzio IPO, prevede per il business IA di SpaceX una crescita dei ricavi da 3,2 miliardi di dollari a 322 miliardi di dollari entro il 2030 e flussi di cassa positivi a partire dal 2031. Morgan Stanley, anch'essa coinvolta nell'IPO, si attende addirittura un fatturato di gruppo di 3,4 trilioni di dollari entro il 2040.

La situazione operativa dell'azienda desta tuttavia cautela. Nel primo trimestre 2026 la crescita dei ricavi del gruppo è rallentata al 15 percento, e la perdita operativa si è ampliata a 1,9 miliardi di dollari. Il segmento IA ha registrato, su un fatturato trimestrale di 818 milioni di dollari, una perdita operativa di 2,47 miliardi di dollari. Solo il segmento xAI, acquisito da SpaceX nel febbraio 2026 e integrato nella divisione SpaceXAI, ha accumulato circa 6,4 miliardi di dollari di perdita operativa. Un fattore stabilizzante è rappresentato unicamente da Starlink, la rete internet satellitare con oltre dieci milioni di utenti in più di 160 Paesi, che nel 2025 è stato l'unico comparto del gruppo a generare un utile operativo, contribuendo con circa 11,4 miliardi di dollari al fatturato complessivo di 18,67 miliardi di dollari, pari a circa il 61 percento.

Float ridotto e forte domanda dagli indici

Un fattore rialzista di breve termine potrebbe essere l'inserimento nei principali indici. Il NASDAQ ha allentato le regole per le nuove grandi società quotate e consente l'inclusione nel NASDAQ-100 già cinque sedute di borsa dopo l'IPO. Anche un inserimento nel MSCI World è imminente, come annunciato dai principali fornitori di indici. Georg von Wallwitz, amministratore delegato del gestore patrimoniale Eyb & Wallwitz, si attende pertanto inizialmente corsi in rialzo grazie all'elevata domanda dei fondi indicizzati. „Wenn nicht fortgesetzt neue Käufer gefunden werden, könnte es unschön enden", avverte allo stesso tempo.

Il free float al momento dell'IPO è tuttavia insolitamente basso. SpaceX dovrebbe immettere sul mercato libero solo circa il tre o quattro percento del totale delle azioni; complessivamente, sarà emesso circa il 5 percento di tutte le azioni SpaceX. Franco Granda stima che questo fattore da solo possa innescare oscillazioni di corso del 20-30 percento nei primi giorni di negoziazione, a fronte di tipiche oscillazioni di Tesla del 10-15 percento per trigger analoghi. Secondo le indiscrezioni, l'offerta limitata è più volte sovrascritta: per ogni azione vi sono quasi quattro ordini di acquisto. Circa il 30 percento del volume di emissione dovrebbe essere destinato, tramite piattaforme di broker, agli investitori retail, tre volte tanto rispetto a una tipica grande IPO, il che, su un volume di 75 miliardi di dollari, equivale a circa 22,5 miliardi di dollari.

Fattori di rischio nel prospetto

La struttura proprietaria e dei diritti di voto rafforza la dipendenza da un'unica persona. Con una partecipazione economica di circa il 42 percento, Musk controlla l'85 percento dei diritti di voto combinati; nessun altro azionista raggiunge nemmeno il cinque percento. La struttura dual-class attribuisce alle azioni di classe B di Musk dieci voti per azione, mentre gli azionisti di classe A ne detengono uno solo. Musk stesso non vende proprie quote nell'IPO. Il documento S-1 indica espressamente come fattore di rischio i ruoli direttivi paralleli di Musk in Tesla, X, xAI, Boring Company e Neuralink, così come i conflitti di interesse e i rischi reputazionali.

Il prospetto evidenzia inoltre un accantonamento di 530 milioni di dollari per probabili rischi legali dell'intero gruppo, la cui parte maggiore è attribuibile al segmento xAI. Tra i procedimenti citati vi sono un'indagine irlandese sulla protezione dei dati riguardante il trattamento, da parte di Grok, dei dati di minori europei, nonché inchieste su immagini sessualizzate non consensuali che il chatbot avrebbe generato. Per l'area IA esiste inoltre un accordo con Anthropic, che paga 1,25 miliardi di dollari al mese per l'accesso ai data center Colossus: si tratta di un contratto con durata massima fino a maggio 2029, che entrambe le parti possono tuttavia recedere con un preavviso di 90 giorni. Musk stesso lo ha definito un leasing di 180 giorni.

Il meccanismo di lock-up è scaglionato: dopo la relazione trimestrale Q2 sarà sbloccato fino al 20 percento delle azioni vincolate, e in caso di andamento positivo del corso un ulteriore 10 percento. Seguiranno cinque tranche a scadenza temporale, ciascuna del 7 percento, a 70, 90, 105, 120 e 135 giorni dall'IPO, un ulteriore 28 percento dopo la relazione Q3 e lo sblocco completo dopo 180 giorni. Von Wallwitz si attende che il vero e proprio stress test per il titolo SpaceX inizi circa sette settimane dopo l'IPO, quando gli insider potranno vendere le proprie quote. „Dann werden sich die fortgesetzten Verkäufe der Insider wie die Schwerkraft an einer Rakete bemerkbar machen", avverte. Il roadshow è